日本银发产业在政策与人口结构推动下经历从70年代开始的萌芽、21世纪初快速增长、2016年至今的成熟期阶段。2024年60岁以上居民贡献国内游消费6.6万亿日元，占总体约26%；需求端呈现低频高单价，偏好自然与康养等特征；供给端银发旅游细分冠军Club Tourism以700万高粘性会员社群构建旅游+内容+生活服务生态。

　　中国老龄化加速，2024年末60岁及以上人口达3.1亿（占比22%），其中60-69岁低龄老人约1.7亿（占52%）；未来10年正迎来1962-1973年婴儿潮退休高峰期，与此前日本2000-2015年团块世代退休潮形成代际呼应，但在年龄结构与财富结构上均存在显著分层，其中55-65岁活力老人贡献银发旅游消费近80%，品质型群体则从观光到度假与社交升级，有望衍生出不同细分方向机会。根据沙利文，预计2028年我国银发旅游市场达2.7万亿元，CAGR约14%。

　　精神寄托型（九华旅游、峨眉山A）依托稀缺文化资源实现低客单、高粘性变现，祈福需求具有跨年龄段普惠性。度假体验型（三峡旅游、祥源文旅）通过场景重塑实现ARPU值阶跃。社群研学型（新东方、卓越教育集团、昂立教育）以知识社交满足中高端银发群体需求。基建底座型作为行业卖铲人，中国东方教育前瞻布局老年照护、宠业培训及烹饪烘焙兴趣课程，直接受益于养老护理员超500万的缺口红利与银发释放；携程老友会通过资源整合助力上游酒店增量。

　　三峡旅游是A股稀缺银发旅游标的，背靠宜昌国资，剑指国内内河游轮龙头。传统主业两坝一峡（葛洲坝-西陵峡-三峡大坝）为公司稀缺运营资源，2024年归母净利润1.2亿元，构成稳健增长现金流基本盘。2026年起延伸布局省际游轮业务贡献新增长点：2021年定增规划4艘豪华度假游轮，拟投资10.63亿元，首艘长江行·揽月号定于2026年4月首航；公司凭借多年游轮运营经验与既有资源协同，在省际市场具备差异化竞争优势，产品设计深度适配银发需求。根据可行性报告，4船达产后预计年收入3.95亿元、净利润1亿元，我们估算若实际均价达3500元/人、实载率80%，单船净利润有望提升至4406万元。中长线在内河资源整合上具备扩张潜力。

　　随着中国老龄化社会进程加速，银发旅游正迎来需求释放与供给转型升级的双重拐点初期，围绕银发旅游的需求特点我们重点筛选出具备稀缺资源禀赋与场景重构能力的相关优质标的，具体详见报告原文。

　　日本作为亚洲老龄化进程最快的国家，其发展周期与中国呈现一定相似性。以日本为镜鉴，能够帮助梳理展望中国银发旅游行业发展。复盘如下：

　　1）萌芽期（20世纪70年代-20世纪末）：1970年日本进入老龄化社会（65岁+占比7.1%），1986年政府将银发服务列为重点产业，1994年颁布《高龄者、身体障碍者等移动圆滑化推进法》（无障碍法前身）。同时企业开始推出银发定制产品，但产品形态以观光+购物传统团为主。

　　2）跃升期（21世纪初-2015年）：2000年《介护保险法》实施，2006年《无障碍新法》升级，2003年《观光立国推进基本法》确立旅游业国家战略地位。战后团块世代（1947-1949年婴儿潮）集中退休，形成日本历史上最富裕的老年群体。2000-2015年间，日本65岁以上人口从约2200万增至约3400万，2015年60岁以上银发旅游消费额同比增长9.5%增至5.9兆日元。

　　3）成熟期（2016年至今）：从目的地打卡转向兴趣圈层主题游，产品极致细分，产业链延伸至康养、保险、临终服务。2024年日本国内旅游消费总额达25.2兆日元（约1.1万亿人民币），其中银发群体（60岁+）贡献6.6兆日元（约0.3万亿人民币）占比26%。

　　日本拥有四千万银发群体市场，收入水平超青壮年。日本银发群体具有总量大收入高的特点，从数量上看，根据联合国数据，日本自然增长率于2006年跌破0点，进入负增长阶段，此时日本人口峰值为1.28亿人。其中，65岁以上人口增长势态平稳，在2044年左右达到峰值为4014万人，占总人口36.62%。从收入水平看，由于《高龄者雇佣安定法》颁布与养老政策完善，日本银发族仍具有较高收入，2024年60-69岁人口平均收入273.6万日元，居第二位。

　　银发群体消费6.6兆日元，占整体消费额近三成。从绝对规模来看，日本银发旅行市场相对成熟，2024年日本银发国内旅行消费额为6.6兆日元。从相对占比来看，2014-2017年银发群体消费额占比由2014年的29.2%不断提升至30.8%，疫情过后下降至26%左右。

　　1）量的角度：银发出游意愿高，但出游频率较低。根据JTB综合研究所2023年3月对2024年进行国内旅行的意愿调查，2023年3月60岁以上男性/女性愿意出游比例分别为48.7%/38.3%，银发群体的出游意愿相对较高，同时较7月和12月银发群体的出游意愿提升。继而疫情后日本银发受健康因素等限制较大，但恢复依旧强劲，2024年银发出游累计1.35亿人次，占比25%；2024年实际出游人数中，日本银发出游次数集中于1、2、3回。

　　2）价的角度：单价高，需求导向明显。2024年29岁及以下/30-59岁/60岁及以上人群消费单价分别为3.95/4.97/4.89万日元每次，日本银发本身具有较强的消费力同时消费单价仍有增长趋势。其中，旅行前后与旅行中的参加费、购物费占比在所有年龄段中最高，交通、住宿、饮食与娱乐等消费占比较低。基础开支的低占比，源于行程已优化适配其身体情况，形成了贴合银发需求的消费模式。

　　3）数字化趋势明显，线上预订率提高。参考JBT综合研究所《旅行生活的未来地图》，明显可以看到2024年60代人口的各社交软件使用率较2019年提升10%左右，同时通过智能手机预订或购买旅游相关商品的数量持续增长，到2024年调查时已突破六成大关。

　　4）休闲/观光/娱乐占比超7成，轻松舒适为主要偏好。根据日本国土交通局数据，日本银发自发性的休闲/观光/娱乐出游持续上涨，2024年占比达71.5%；返乡/探亲访友等则稳定在20%左右；商旅人数则持续下降至7.8%。从态度上来说，在60岁与70岁年龄段的人中，觉得旅行为最重要的爱好占比分别为24.1%/32.9%，超过其他年龄阶段的人，银发群体的潜在旅行需求较大。从偏好上来说，50-60岁年龄段的人较重视“休息与疗养”；70岁的人与其他年龄相比，对“温泉”、“自然”、“与家人亲密”等旅行目的的需求较高。

　　日本银发旅游产业历经五十年演进，已形成清晰的基建→场景→社群三级发展规律，每一级都对应不同的商业模式与投资价值，共同构成从物理破障到情感绑定的完整价值链条。

　　第一阶段基建适配发生在1990年代至2000年代，核心是通过立法与硬件改造降低银发出行的物理门槛。日本政策先行，1994年颁布《无障碍推进法》、2006年升级为《无障碍新法》，形成覆盖全国的强制标准，截至2025年11月日本旅游相关生效法令已达48条。硬件设施方面，日本主要火车站、机场、酒店的无障碍通行率达到95%，而对比《2017年百城无障碍设施调查体验报告》显示中国无障碍设施普及率仅40%，差距显著。这一阶段的商业标杆是JR东日本、JR西日本等铁路集团，它们通过观光列车实现基建的商业化变现。

　　第二阶段场景重构发生在2000年代至2010年代，产业逻辑从交通工具转向目的地体验，通过主题化、慢节奏、深度化产品实现ARPU值的跳升。日本市场的典型实践包括飞鸟邮轮和Club Tourism的主题游产品。飞鸟邮轮专注银发高端市场，提供海上疗养+文化讲座+慢港口停留模式，客单价较普通邮轮高出30%至50%；Club Tourism则开发了上万条定制化线路，涵盖摄影游、温泉游、寺庙游、美食游等细分品类，通过专业导师+同好社交的组合实现产品溢价。主题游产品的毛利率较传统观光团高出5至8个百分点，复购率提升40%。

　　第三阶段社群运营自2010年代延续至今，核心逻辑是将旅游从单次交易转变为高频社交入口，通过会员体系构建老年生活全周期服务生态。这一阶段的日本标杆是Club Tourism，其会员数超过700万，占日本60至70岁人口的40%。公司年营收达1239亿日元（约60亿人民币），净利润30.89亿日元，稳居日本旅行社行业前十强。75%的会员在旅游中建立了三个及以上长期社交关系。前端以主题性旅游为入口，配备专业导师，并在旅行前后开设辅导班与分享会；中端通过杂志《旅行之友》建立内容阵地，实现熟人社交获客；后端则将业务延伸至健身、家政、护理、保险，甚至临终服务。

　　以日本银发旅游的成熟发展路径为镜鉴，中国银发旅游市场的成长潜力与进阶方向清晰可辨：需求侧，中国虽已进入老龄化加速阶段、银发人口基数庞大，但相较日本年群体稳定的可支配收入与成熟的旅游消费习惯，需求释放仍存在巨大潜力；供给端，中国的基础设施与产品体系尚处升级期，满足高质量需求的优质供给将持续培育。

　　老龄化定义：人口老龄化指老年人口的规模与占比持续上升。在我国统计发布中常披露60岁+与65岁+两套数据，分别服务于国内政策管理与国际比较需求。其中，我国法律口径明确老年人为60周岁以上公民；根据世界卫生组织和联合国标准，60岁以上人口占比超10%或65岁以上人口占比超7%为轻度老龄化阶段；60岁以上人口占比超20%或65岁以上人口占比超14%为中度老龄化阶段；60岁以上人口占比超30%或65岁以上人口占比超21%为重度老龄化阶段。

　　中国老龄化进程呈现出短周期特征。对比全球主要国家老龄化率扩大的时间，亚洲国家老龄化速度明显较快，例如日本、韩国、新加坡普遍在15-30年内就完成了从老龄化向中度老龄化的转变，而欧美国家平均需要50年以上。中国由轻度老龄化到中度老龄化花费23年，预计由中度到重度分别需要11年。据联合国（WPP2024）数据，中国2000/2023年65岁以上人口占比分别为7.02%/14.32%，与日本1970年（7.06%），1995年（14.66%）老龄化水平相似。展望2050年，预计65岁以上人口占比将达到31%，与当期日本老龄化程度较为接近(30%)。日本是亚洲首个进入老龄化社会的国家，对中国老龄化发展有较高的借鉴意义。

　　错峰出行主导，为旅游淡季注入增量。退休后的老年人拥有更多的自由时间，这使得他们能够更加灵活地规划自己的旅游行程。相较于年轻人和学生，老年人更倾向于在春暖花开的春季或秋高气爽的秋季出游。淡季错峰出行可以避免与学生寒暑假期间的旅游高峰相冲突，减少旅行中可能遇到的拥挤和不便，享受更宁静的旅行体验。此外，春季和秋季的气候适宜，这对于身体相对脆弱的老年群体来说尤为重要。老年人的错峰出游也能为旅游业带来积极影响，他们的出游可以弥补淡季期间的客源不足，为旅游市场注入新的活力。

　　偏好舒适出行，青睐自然风光。根据中国老龄产业协会的数据显示，在旅游产品的定位选择上，68.1%的老年游客更倾向于选择舒适型旅游产品，而经济型旅游产品则占据了20.2%的市场份额。根据携程统计，目前老年人出行排名前十的旅游产品，目的地大都为以自然风光著称的旅游城市。

　　此外，中国银发旅游市场在财富积累程度与生理年龄阶段两个维度上预计呈现出显著分化。不同人群对应不同的需求痛点、支付能力和产品形态，最终映射为截然不同的商业模式与标的属性。

　　首先，生理年龄带来的身体机能差异进一步细化了需求分层，形成低龄活力型与高龄康养型的鲜明对照。中国老年学和老年医学学会发布的《银发人群年龄划分及人群命名》团体标准，银发人群被划分为四个代际：银发青年层（55-64岁）、银发中年层（65-74岁）、银发老年层（75-89岁）、长寿老人层（90岁及以上）。

　　其中，活力老人是当前旅游消费的主力军。据中国旅游研究院测算，60岁-65岁老年人的出游率是65岁以上老年人的4.54倍。银发青年层作为核心旅游消费主体，其旅游消费支出居于领先地位。根据携程《2023银发人群出游行为洞察》，55-60岁年龄段占银发旅游消费的近60%，61-65岁占20%，两者合计贡献约80%。

　　高龄老人（75岁以上，对应银发老年层）则呈现截然不同的需求特征。根据江苏省消保委2025年12月发布的调查报告，在因年龄问题被拒接或限制参团的老年游客中，75岁以上人群占比达43.3%（70岁以上占比30.1%）。此外，48.8%的老年游客被要求签署额外免责协议，37.8%需强制家属陪同，22.9%需提供县级以上医院健康证明。这一群体的核心诉求从体验转向安全，从内容转向基建——他们需要无障碍设施、医疗配套、慢节奏行程、专业陪护。

　　中国当前正处于活力老人占比提升的黄金窗口期。这一进程创造了代际红利的结构性机会。根据国家统计局，2024年末中国60岁及以上人口达3.1亿人（占比22%），其中60-69岁低龄老人约占52%，约1.7亿人。1962-1973年婴儿潮累计出生2.9亿人一代，其中1963-1964年出生人群已率先逐步进入退休年龄，后续1965-1973年出生人群将在2025-2033年间集中退休，形成年均超2000万人的退休高峰，有望成为银发旅游核心驱动力。

　　从财务积累划分来看，可划分为生存型与品质型。财富分化的结果是银发旅游市场分化，生存型老人的基础观光需求，品质型老人品质旅游需求。

　　生存型群体相当一部分依赖城乡居民养老保险，2024年人均月领取仅246元；即使参加城镇职工养老保险，也因缴费年限短、基数低，养老金水平普遍低于后续代际。预计这一群体的旅游消费呈现高敏感、低频次、短途化特征。

　　品质型群体有钱有闲高客单。相较传统银发人群，其呈现威廉希尔官方网站显著比较优势：拥有更稳固的经济基础、高净值资产储备及制度化的养老金保障。2024年城镇职工退休人员人均月领取养老保险达3825元，体制内普遍达6000-8000元。而我国即将进入退休高峰的这一群体完整享受了中国经济高速增长期（1990-2010年代）的财富积累，部分具备高教育、高收入、高数字化的特征。这一群体的核心特征是有钱有闲有健康，根据《中国国内旅游发展年度报告2024》，新一代老年人平均每年进行8次国内旅游，每次旅行花费在数千元以上，84%的老年游客希望享受更好的旅游产品和服务，71%的老年希望使用专为老年人设计的产品。

　　从市场规模看，2024年中国银发旅游市场规模约1.67万亿元，预计未来五年双位数复合增长。根据沙利文预测，2024年中国银发旅游市场规模约1.67万亿元，估算占国内旅游总收入29%；同时据中国旅游研究院发布的数据，2023年我国60岁及以上的银发旅游者人数已经达到11.6亿人次，在国内旅游总人次中占比高达20.6%。预计未来五年银发旅游市场将保持14%的年均复合增长率，预计2028年达2.7万亿元。

　　2024年来银发旅游迎来政策密集落地期，从国家到地方的政策体系持续完善，全方位推动行业高质量发展。2024年1月国办发布银发经济1号文并将“拓展旅游服务业态”列为重要举措后，国家及地方层面密集出台银发旅游相关政策。国家层面相继推出7项措施，覆盖康养旅居、银发专列、老年游学等业态，多维度发力；地方层面则结合自身特点出台超20项配套政策，旅游资源丰富地区侧重产品创新，老龄化程度高的地区聚焦服务保障与标准完善，推动银发旅游向高质量、广覆盖方向发展。

　　通过前述匹配不同财富能级与生理阶段的客群，我们将我国银发文旅标的划分为四类，构建了差异化的变现路径：

　　1）以九华、峨眉为代表的精神寄托型，依托名山大川与祈福文化稀缺资源实现单次客单低但高频高粘性；祈福需求具有普惠性，跨越不同年龄段，具有精神寄托的名山大川可以成为老年人“定期打卡”的目的地。

　　2）以三峡旅游为代表的极致体验，通过场景重塑带动ARPU值阶跃；成功将“低龄活力型”老人从快节奏的观光中拉出来，进入长达4-5天的豪华游轮场景。对于品质型老人而言，游轮是安全感与社交感的平衡点。

　　3）以新东方为代表的社群研学型，通过差异化内容运营转化精神社交红利；新东方文旅精准捕获的是处于活力+品质型老人。这类客群受教育程度高，不满足于生存型老人的“打卡式”旅游。新东方通过名师IP提供的知识溢价，本质上是在解决这部分人群退休后的价值真空和社交孤独。

　　4）第四类是基建底座型，东方教育通过适老化基建与人才供给把握底层确定性，携程扮演行业淡季与老年人资源匹配整合的角色，这部分标的承担了行业卖铲人的角色。

　　核心逻辑：祈福文化具有天然的成瘾性与长周期属性，以不可复制的文化IP为根基，实现高复购，自然风光与祈福结合也精准契合银发族需求。

　　九华山作为中国佛教四大名山之一，客群粘性高，复购意愿强。公司主业聚焦，拥有景区内天台索道、 百岁宫缆车和花台索道三条索道缆车，构建了以高毛利客运车、索道缆车盈利体系，并延伸至酒店、餐饮、旅行社。从业绩数据看，公司2025年前三季度营收同比增长超过17.4%，归母净利润同比增长17.6%，展现出极强的经营韧性。

　　交通改善+索道扩容双轮驱动，打破客流天花板。九华旅游的长期增长路径清晰，对外池黄高铁已开通运营，多条高速公路（如天华大道）建成通车，机场航线持续加密，共同构成立体交通网络，解决了外部可达性。对内，新建的狮子峰索道（预计26年底完工）将开放新的游览区域，直接创造客流增量；而存量的百岁宫缆车运力不足，其升级改造将有效盘活存量资产，提升核心区域的承载效率和盈利能力。

　　峨眉山A的主营业务围绕“门票+索道”为核心、酒店与多元衍生（茶叶、旅行社）协同的全产业链布局；核心竞争优势在于世界双遗产、5A佛教名山的稀缺资源。从业绩数据看，公司2025年前三季度营收同比-9.1%，归母净利润同比-4.0%。

　　首个机场落地叠加索道升级有望打开客流空间。一方面公司金顶索道改造项目预计2027年底运营，以提升景区运力；同时，乐山机场已完成校验飞行，目标2026年上半年通航，有望增加异地客源，2035年目标旅客吞吐量260万人次；伴随此前演艺项目2025年6月中旬起停演，总体有望助力总体盈利改善。

　　针对老龄化红利，峨眉山成功将祈福IP与清凉经济深度结合。景区依托21.6℃恒温氧吧与六度避暑空间（海拔、温度、湿度、负氧离子浓度、体感舒适度、交通便捷度）的科学定位，吸引银发族在追求金顶祈福的精神寄托之余获取康养环境，参与禅修、品茶等慢生活体验。

　　核心逻辑：通过基础设施升级（游轮、索道、电梯）与场景重构（从交通到目的地），实现客单价的跨越式提升。

　　三峡旅游是A股稀缺的银发旅游标的，其游客结构与产品形态均深度适配银发需求。公司核心产品两坝一峡（葛洲坝-西陵峡-三峡大坝）是长江三峡最经典的观光线年游船产品合计接待游客256.13万人，其中两坝一峡接待游客186.73万人，占比73%。从业绩数据看，公司2025年前三季度营收同比增长9.48%，归母净利润同比-23.29%（后者主因一次性补缴税扰动）。

　　银发经济维度，三峡旅游的优势在于场景的不可替代性——长江三峡是国民级IP，公司正在建造的省际游轮专门针对银发群体设计：无障碍设施、医疗配套、慢节奏行程、文化讲座等，精准切中品质型银发的需求痛点。

　　公司通过持续收购稀缺的优质文旅资源，已形成“大湘西”、“大黄山”、“大南岭”三大目的地集群，构建了全国网络效应。同时通过输出精细化运营、产品创新（如夜游、主题活动）和数字化管理，能有效提升新并购项目的盈利能力。2025Q1-3，实现营收8.44亿元/同比+35.29%，归母净利润1.56亿元/同比+41.80%，扣非归母净利润1.43亿元/同比+33.47%。

　　公司在适老化上形成差异化布局：以莽山五指峰打造全国首家无障碍山岳型景区为样本，配套索威廉希尔官方网站道、垂直电梯、轮椅提升与无障碍栈道等设施，既提升客群覆盖，又增强二次消费转化；齐云山围绕睡眠疗愈与休闲旅居场景迭代，承载全龄友好体验与度假业态升级。

　　核心逻辑：以教育为入口，通过知识社交满足银发群体的尊严需求与孤独感消解，最终构建高频互动的会员生态。

　　新东方作为培训龙头，近年以“新东方文旅”品牌切入银发市场，以旅游团、康养基地、老年大学（退休俱乐部）等多模式运营，发挥机构的文化价值禀赋，匹配银发群体精神消费与社交陪伴核心诉求。

　　公司跨界布局银发文旅的核心优势在于两点：一是文化服务差异化，依托教育基因将原语文、历史教师转型为文旅讲师，实现‘边游边学’；二是线上线下渠道联动，线下依托原有教学网点触达中老年客群，线上通过东方甄选‘看世界’账号、飞猪等 OTA 平台引流。

　　新东方文旅成立于2023年，产品定价锚定中高端市场。覆盖国内外多条旅游线路，形成多元化产品矩阵，适配不同层级银发消费能力。除银发旅游外，也布局了较多青少年游研学线路；除去短期旅游团业务外，新东方文旅还在海南、云南、贵州等地合作了超20个康养基地，整体以轻资产模式提供旅居服务。

　　除文旅业务外，公司目前在南京、北京也均有开设老年大学。其中南京新东方老年大学于2024年1月创办，是一所多学科、多层次、功能齐全、设施先进的综合性老年大学。目前开设外语、摄影、艺术等多门课程，收费标准为600元/16课时，退休俱乐部是新东方文旅在银发经济赛道的最新尝试，定位为50-75岁退休人群的兴趣社交平台，开设北京本地活动、兴趣课程(包括自媒体、手工、烘焙、舞蹈、八段锦、品茶、钓鱼、书法等课程)等内容。

　　业绩影响：总体来看公司文旅业务稳健扩张，注重增长质量。截至FY2025，新东方文旅估算约实现营收11-12亿元，在新东方整体营收中占比约3%；按沙利文最新发布报告2025年银发旅游市场1.5万亿规模测算，则市占率仅约在0.08%。现阶段公司稳健扩张文旅业务的同时，也更加注重增长质量，FY2026年目标减亏，并争取尽快实现盈利。

　　卓越教育集团与昂立教育分别是华南与华东区域的K12教培龙头。二者近年均开办老年大学切入银发经济赛道。

　　卓越教育集团先通过运营广州白云桃花源颐养院、荔湾英明老人疗养院、医养结合项目宽逸颐养院等养老机构，积累银发群体服务经验。2025年6月顺势推出首个老年大学项目，扎根社区场景，既为养老机构内长者提供精神文化补充，又通过社区辐射扩大客群覆盖，形成康养及兴趣教育的初步协同；

　　昂立教育2025年上半年度打造“快乐公社”品牌，提供银发教育服务。公司分年龄层提供针对性课程。如50-60岁群体正处活力期、提供“美与秀”相关的模特、走秀、舞蹈、美妆、旅拍等课程；60-70岁群体处于平稳期，体能略有下降，提供相对更偏静态的如国画、非洲鼓等课程；70岁以上的群体就到了康养期，更关注健康与脑力维护，提供中医养生、脑力训练、智能手机应用等课程。

　　课程贴合银发需求，公益属性易获客。卓越教育集团与昂立教育的老年教育大课程体系深入社区，相对而言定价更加亲民。例如快乐公社“周中白天班、周末白领班与户外课堂版”月读会员费仅99元。项目坚持公益普惠原则，依托社区场地资源降低运营成本，同时复用公司教育领域的课程设计与师资管理经验，保障服务适配性。

　　区域教培龙头本土资源优势明显，扩张具备基础。卓越教育集团与昂立教育作为华南及华东的本土教育龙头，公司可对接地方政策支持与社区场地资源，依托教培行业标准化运营经验，推动老年大学在珠三角/长三角地区逐步复制。

　　业绩影响：目前二者银发相关业务尚处培育期，预计对整体收入影响较为有限。目前公司主要依托现有资源扩张，短期以提升品牌认知与客群粘性为核心。截至2025年上半年度，卓越教育集团实现收入9.17亿元，同比增长189%，其中面向K9的综合素养业务实现收入7.23亿元，同比增长513%，面向高中的辅导项目实现收入0.89亿元，同比增长18%，K12业务主业持续扩张，其他业务板块实现收入0.37亿元，占比相对较小。同期昂立教育实现收入6.32亿元，同比增长12%，扭亏为盈实现归母净利润289万元。

　　东软睿新集团是一家主要提供数字化人才教育服务的公司。公司在2024年启动“教医养“战略转型，依托旗下三所IT高校、自有医院及颐养院资源，打造教-医-养-康-旅一体化银发服务体系，以东软凤凰学院为载体开展老年教育，配套健康监测、医疗转诊、康养旅居等增值服务，形成差异化闭环。业务以区域试点为主，聚焦智慧养老平台与线年上半年度，公司实现收入9.25亿元，银发经济相关收入合计约占比10%，其中医养服务实现收入0.50亿元，同比增长622%，终身教育服务实现收入0.45亿元，同比略有下滑。

　　核心逻辑：为整个行业整合资源与人才供给，享受行业β红利的同时具备α属性。这类标的的本质是银发经济产业链的卖铲人。

　　中国东方教育是国内领先的职业技能教育集团，2019年在港股上市。公司提供职业技能培训业务覆盖烹饪技术、西点西餐、信息及互联网技术、汽车服务、时尚美业五大核心板块，以及新东方烹饪技术学校、新华电脑、万通汽修等知名品牌，2024年五大核心板块分别实现收入19.2/3.4/7.6/9.1/1.1亿元。根据公司盈喜公告，2025年预计实现收入46亿元，同比增长约12%，实现经调整纯利7.67-7.93亿，同比增长46%-51%。公司分别从老年照护、烹饪爱好及宠业培训三大职业技能培训板块紧扣银发经济“专业照护刚需”及“生活品质升级”双主线）筹备新开照护专业，供给一老一小照护人才，成熟期望贡献7-9亿增量收入

　　公司关注“一老一小”照护人才需求，其中“一老”锚定银发经济下老年照护人才的市场刚需，前瞻布局照护专业人才培养赛道，专业课程围绕老年人，特别是失能老人的起居照料、健康监测、慢病护理、应急处置等核心能力设计，贴合居家养老、康养机构、文旅景区等多场景的照护服务需求，通过“理论教学+实操实训”的培养模式，打造适配银发经济发展的复合型、专业化照护人才。

　　在此背景下，政策将养老照护人才培养作为银发经济发展的核心基建。2024年国务院《关于发展银发经济增进老年人福祉的意见》将“完善养老照护服务”列为重点任务，明确提出要扩大养老照护人才供给、优化培养模式；2025年国家医保局等七部委联合发布《关于做好当前长期照护师培养培训工作的通知》，进一步将长期照护师纳入“急需紧缺职业技能培训项目”，要求各地落实职业培训补贴、技能评价补贴，并支持职业院校开设照护相关专业，推进“学历证书+若干职业技能证书”制度，直接为公司专业布局提供了国家层面的政策依据与方向指引。

　　目前公司照护专业处在布局初期，预计2026年有望以学校为单位开展招生。参照此前公司孵化不同专业的经验，不考虑较为突出的新东方烹饪技术学校，汽车、信息及互联网技术此类成熟期专业，目前来看年收入体量约在7-9亿规模。若照护专业试点顺利，则同样有望复制经验，我们中性预期照护专业中的养老护理专业有7-9亿空间。

　　相较于老年照护的刚需核心配套属性，公司布局的宠业培训、烹饪烘焙，更加受益于银发群体“悦己养老、品质生活”的消费升级趋势。

　　少子化、老龄化背景下，宠物已成为银发群体核心的情感陪伴载体，“陪伴型养老”催生银发养宠需求。虽目前来看宠主仍以90后为主力军（《2026年中国宠物行业白皮书》数据），但银发宠主展现出了较强的消费意愿及消费能力。京东数字研究院发布的《代际消费洞察报告》显示，60后用户在宠物消费上有着巨大的动力，其宠物消费偏好是80后的1.7倍。

　　公司旗下的宠业培训同样是近年计划布局的新兴专业。宠物医疗相关的业务对“执业兽医资格”要求相对较高，而该资格报考需求“具有大学专科以上学历的人员或全日制高校在校生”；因此预计后续产业布局将更加侧重于美容、护理等部分。此前甘肃等地的新东方烹饪学校内已开展5个月学制的宠物健康护理与美容课程。展望2026年，伴随试点落地，宠业同样有望以新品牌、新学校为单位进行招生。参照其他专业经验，成熟期的宠业专业同样预计有望复制成熟专业的经验，同时在布局节奏上受益于相对成熟的宠业下游业态，我们预计爬坡节奏相对快于照护专业。

　　低龄银发群体饮食需求从基础饱腹升级为健康养生、精致个性化追求，烹饪也逐渐成为退休人群丰富生活、拓展社交的重要方式。各地政府也纷纷联合社区开展老年膳食讲座、烹饪体验课等活动，既为专业培训机构提供了政策支撑，也打通了社区端的获客渠道。公司旗下的烹饪、烘焙兴趣培训主要通过短训形式供给，目前来看年龄跨度较大，银发群体学员占比有待提升。2025年上半年度烹饪技术、西点西餐短期课程新培训人次分别为21153、6467人，同比略有所下滑。后续若能进一步扩充学员年龄范围，有望带动相关短训业务实现修复与增量增长。

　　业绩影响小结：公司通过布局不同专业参与到银发经济中，按专业本身与银发需求的紧密程度来看，照护优先于宠业、其次是烹饪烘焙板块；照护及宠业作为新专业，有望为公司带来更充沛的收入业绩弹性，成为中长期营收核心增量来源；而烹饪烘焙板块作为成熟专业，老年厨师班有望稳住基本盘、贡献增量。2025年公司营收规模约46亿元，其中照护专业中的老年照护专业，锚定人才刚需，成熟期预计贡献7-9亿元增量收入，对应营收增量占比约17%；宠业培训受益于银发养宠高消费意愿，且下游业态成熟推动其爬坡节奏快于照护专业；烹饪烘焙兴趣培训则贴合低龄银发品质饮食与休闲需求，后续若可以驱动银发群体学员占比提升，有望带动相关短训业务实现修复与增量增长。

　　携程集团：积极从人口变迁与消费趋势布局，老友会助力酒店行业增量。携程针对50岁以上银发人群推出老友会，借助高品质的一站式度假产品、传统旅游淡季的专享价格，有效把握细分市场需求。携程将老年旅游产品向更注重体验和服务的方向发展，推出了一系列围绕文化、休闲和康养的主题旅游产品，同时通过在上海开设首家线下旗舰店拓宽了服务触点，以面对面的咨询和支持补充了线上平台。在技术方面，持续降低银发用户的旅行规划门槛。通过将传统方式与AI驱动的对话工具相结合，银发旅客现在可以使用自然语言规划复杂的行程，使规划过程更加直观和便捷。通过在淡季为酒店等合作伙伴带来增量业务，通过扩大旅游场景和平衡季节性需求，拓宽整体旅游市场。2025Q4公司老友俱乐部会员数量及总交易额均同比增长超过100%。

　　交运到旅游蜕变转型，剑指国内内河游轮龙头。三峡旅游从交运起家，发展历程可追溯至1935年，前身为湖北省公路局在宜昌设立的汽车站。1998年起公司通过多次重组进行市场化转型，最终于2011年在深交所上市，成为湖北省道路运输首家上市公司。自2008年前后开始试水旅游客运业务，2014年公司叫停传统水上客运业务，着力打造重点项目“两坝一峡”，并通过收购合作等方式扩张其景区版图。2021年，公司正式更名为“三峡旅游”，明确以旅游综合服务为主业，逐步剥离非旅游业业务，并对省际市场进行战略布局。2025年公司推出全新省际度假游轮品牌“长江行游轮”，首艘游轮“长江行・揽月”计划于2026年投入运营。公司致力成为三峡旅游产业主导者、中国游轮旅游产业领航者；增长驱动由“两坝一峡+长江夜游”等一日游游轮客流与客单价稳健上行，向宜渝省际度假游轮升级，叠加潜在收并购整合提升市占率，有望显著抬升业绩与估值中枢。

　　公司主要产品覆盖“两坝一峡”（包含葛洲坝船闸线、西陵峡线、三峡升船机线和全域游线）、“长江夜游”、“高峡平湖”、“三峡人家专线”、“南京滨江游”等满足多层次需求的观光游轮体系，其中两坝一峡是长江三峡最经典的观光线万人，占公司游船产品总量73%；游客可选择车去船回或船去车回线路，全程从出发到返程约9-11小时。2024年观光游轮业务收入达2.06亿元（+17.73%），毛利率33.84%，为公司最具稳定性的利润来源之一；2025H1公司游船产品累计接待125.25万人（+10.96%）、旅游综合业务营收2.86亿元（+20.20%），其中两坝一峡/长江夜游/高峡平湖/三峡人家专线艘（两坝一峡豪华观光游轮6艘、其他游船24艘），在建省际豪华游轮2艘。

　　后续来看，两坝一峡是公司独家经营的项目，具备资源稀缺性与独占性，是三峡大坝至葛洲坝之间的37公里航道是三峡工程蓄水后唯一保持原始峡谷风貌的绝版三峡区段。产品采用船去车回或车去船回的环线设计，核心体验为乘船过葛洲坝单线一级船闸——游客可亲历约50分钟的水涨船高或水降船落过程。随着磐享全域、舷侠 VIP等产品上线，叠加西陵峡等项目投运，供给侧结构更丰富，客单价具备提升空间。核心产品线稳定运行，将继续贡献稳健接待与现金流。

　　三峡旅游对省际游轮的布局旨在从原本的区域观光交通商升级为全产业链度假运营商，未来打算依托宜昌和长江三峡区域丰富的旅游资源，大力发展游轮度假和休闲观光旅游业务。从两坝一峡到长江三峡，从一江两山到面向全国，积极推进区域旅游资源整合，长期剑指三峡旅游产业主导者和中国内河游轮旅游产业领航者。

　　其中2021年定增项目就已开始规划4艘大型省际度假游轮，2026年两艘首航。4艘大型省际度假游轮总投资10.63亿元，单船建造期26个月，采用燃油+动力电池增程式混合动力系统，并引入华为鸿蒙智家全舱智能系统，兼具节能与体验优势。第一批2艘长江行·揽月号长江行·极光号预计2026年投入运营，第二批2艘预计2028年6月交付，可能采用甲醇+动力电池混合动力。单船最大载客650人，船长150米，航速25公里/小时。客位布局从豪华标准间至行政套房，价格带4399元/人-17596元/人。第一艘首航时间定于2026年4月18日（重庆出发），已开启2026年4-12月航次预售。

　　1）总量稳健增长：2010年长江三峡旅游船客运量为31万人次，2019年达到111万人次，年均复合增速15%；虽然2024-2025年行业在2023年需求报复性增长的高基数下有所回落，但整体增势依然向好，2025年三峡游轮游客量120万人，较2019年增长8%；

　　2）季节性相对平滑：2025年三峡省际游游客年龄结构中，60岁以上占比超过50%，银发群体仍为基本盘。老年人具备错峰出行习惯，有效填补了春秋两季传统旅游淡季，使游轮全年的开航率和负载率更加平稳。

　　豪华占比逐年提升：从船舶类型看，长江省际游轮现有豪华型、经济型两种类型，豪华型游轮主要运行“重庆-宜昌”航线、“重庆-上海”航线，经济型游轮主要运行“万州-宜昌”航线、“奉节-宜昌”航线。其中船舶主尺度较小、建造年份较早或船舶品质较差的游轮被业内称为经济型游轮。目前各游轮企业拟设计、在建或新下水的船型以150m级为主，投资在1.6亿-2.5亿元之间。从运营数据来看，豪华型游轮虽然定价较高，但其负载率持续领先于经济型游轮，反映出品质型老人与家庭对度假需求追求。2025年长江三峡豪华游轮接待人次90万人，占比75%，较2018年增长44%。

　　1）硬件水准方面，三峡旅游省际游轮采用燃油+动力电池增程式混合动力，意味着低噪音、低振动。全舱智能方面，引入华为鸿蒙智家（HarmonyOS）系统，通过语音指令即可调节舱内灯光、温度及呼叫服务，实现动口不动手的便捷体验。

　　2）线路安排层面，相较传统线路（丰都鬼城、双桂山、三峡之巅等强体力点位），公司省际游轮采取一价全包（含主要景点与体验）、规避高体力消耗、并新增白鹤梁水下博物馆/816工程遗址/雨仙谷等文化与工程奇观体验，显著提升适老化与舒适度。具体而言，白鹤梁水下博物馆通过电梯直达水下廊道，零体力消耗即可观赏千年水文题刻；816工程遗址作为世界最大人工洞体，全程平路参观核工程遗迹，满足银发族对大国重器的崇敬心理；雨仙谷夜游融合溶洞奇观与光影科技，无需爬山即可享受沉浸式文化体验。这种减法+加法的产品设计，既剔除了传统线路中令银发游客望而却步的高强度项目，又注入了低体力消耗、高文化价值的替代选项，真正实现轻松游、深度游、品质游的产品升级。同时，公司可以凭借过往深耕“两坝一峡”核心资源能力为游客带来更加差异化体验。